滌綸長絲行業(yè)研究:有望進(jìn)入景氣周期 |
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來源:華鑫證券,未來智庫 | 發(fā)布時間:2023年12月16日|||
摘要:
(報(bào)告出品方/作者:華鑫證券,張偉保、劉韓) 01 滌綸長絲供給端增速放緩 滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈清晰,商業(yè)模式賺取加工費(fèi) 滌綸行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的主要經(jīng)營過程是由石化裂解產(chǎn)品PX制PTA,再和MEG以及其他添加原料,通過相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行縮聚 反應(yīng),再通過紡絲、加弾等工藝過程生產(chǎn)滌綸長絲產(chǎn)品,并將產(chǎn)品銷售給下游織造企業(yè)用以生產(chǎn)民用和產(chǎn)業(yè)用紡織品。 |
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(報(bào)告出品方/作者:華鑫證券,張偉保、劉韓) 01 滌綸長絲供給端增速放緩滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈清晰,商業(yè)模式賺取加工費(fèi) 滌綸行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的主要經(jīng)營過程是由石化裂解產(chǎn)品PX制PTA,再和MEG以及其他添加原料,通過相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行縮聚 反應(yīng),再通過紡絲、加弾等工藝過程生產(chǎn)滌綸長絲產(chǎn)品,并將產(chǎn)品銷售給下游織造企業(yè)用以生產(chǎn)民用和產(chǎn)業(yè)用紡織品。 商業(yè)模式:滌綸長絲企業(yè)通過購買PX (對二甲苯)生產(chǎn)PTA(精對苯二甲 酸)或直接購買PTA,有上游產(chǎn)業(yè)鏈 的企業(yè)將自產(chǎn)或部分外購的PTA與 MEG(乙二醇)等作為主要生產(chǎn)原料, 經(jīng)過一系列的化工、化學(xué)反應(yīng),生產(chǎn) 出各類合格的滌綸長絲產(chǎn)品進(jìn)行市場 銷售,從而實(shí)現(xiàn)賺取加工費(fèi)的過程。 滌綸長絲行業(yè)高速擴(kuò)產(chǎn)期進(jìn)入尾聲 根據(jù)CCF數(shù)據(jù),國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能在5168萬噸左右。2019年以來以桐昆為代表的龍頭公司在國內(nèi)民營大煉化投產(chǎn)高峰期 背景下大幅擴(kuò)充產(chǎn)能,國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能快速增長,尤其是近兩年將新增840萬噸產(chǎn)能。其中2019年新增380萬噸、 2020年新增227萬噸、2021年新增244萬噸、2022年新增393萬噸,2023年新增467萬噸。 滌綸長絲行業(yè)未來新增產(chǎn)能放緩 供給端:隨著近些年滌綸長絲行業(yè)高速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲,未來三年行業(yè)新增產(chǎn)能大幅放緩。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì),未來三年 預(yù)計(jì)僅有181萬噸左右新增產(chǎn)能,占總產(chǎn)能的不足4%,其中24年桐昆股份新增30萬噸,新鳳鳴36萬噸,榮盛石化50萬噸, 24年新增產(chǎn)能增速已放緩至2.2%。 行業(yè)落后產(chǎn)能加速淘汰 供給端:隨著具備產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn),行業(yè)內(nèi)裝置老舊的小產(chǎn)能加速淘汰,根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì), 2021年淘汰120萬噸、2022年淘汰175萬噸,2023年淘汰101萬噸。根據(jù)WIND公開信息,蕭山一主流大廠涉及政府區(qū)域 規(guī)劃調(diào)整,需配合進(jìn)行產(chǎn)能搬遷,75萬噸聚酯裝置已經(jīng)停車。 滌綸長絲行業(yè)集中度進(jìn)一步提升 供給端:近些年新增產(chǎn)能主要集中在以桐昆股份為代表的龍頭企業(yè),因此隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能的不斷增加,行業(yè)集中度不 斷提升,行業(yè)CR6由2019年60%提升至2023年的78%,2023年隨著龍頭企業(yè)的新增產(chǎn)能投產(chǎn),集中度進(jìn)一步集中,其中 桐昆股份市占率達(dá)到25%。 02 滌綸長絲需求端持續(xù)改善滌綸長絲下游需求集中在紡織服裝行業(yè) 需求端:滌綸長絲具有強(qiáng)度高、抗褶皺性能好、容易洗滌及速干等特點(diǎn),終端廣泛應(yīng)用于服裝、家紡以及工業(yè)等領(lǐng)域。 根據(jù)生產(chǎn)工藝不同,常見的民用絲包括預(yù)取向絲POY、全拉伸絲FDY以及拉伸變形絲DTY等。滌綸長絲具體需求方面, 服裝占比52%,家紡占比33%,產(chǎn)業(yè)用紡織品占比15%。 下游紡織服裝復(fù)蘇拉動滌綸長絲需求快速增長 需求端:滌綸長絲下游紡織服裝行業(yè)需求恢復(fù)較好,預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)滌綸長絲表觀消費(fèi)在3700萬噸左右。根據(jù)中國化學(xué)纖 維工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì),2017到2022年,我國滌綸長絲產(chǎn)需持續(xù)增長,產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)6.8%,需求復(fù)合增速達(dá)6.9%,2022年受 下游紡織服裝需求下滑影響,滌綸長絲消費(fèi)量同比減少2%,也是近12年來首次負(fù)增長。2023年隨著下游紡織服裝行業(yè)需 求復(fù)蘇,滌綸長絲的需求增速也大幅回升,預(yù)計(jì)2023年滌綸長絲的需求增速回升到10%以上。 加彈設(shè)備和織機(jī)持續(xù)增長 需求端:下游加彈設(shè)備持續(xù)增加,根據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì),繼2021和2022年每年新增近2000臺之后,2023年新增加彈設(shè)備 約1100臺至25380臺,同比增長4.5%。織造方面,繼2022年綜合織機(jī)銷量下滑之后,2023年下半年綜合織機(jī)銷量已開始 大幅回升,加彈設(shè)備的持續(xù)增加以及綜合織機(jī)的銷量回升有效的消化了滌綸長絲的新增產(chǎn)能。 紡織服裝行業(yè)需求持續(xù)改善 需求端: 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局,2023年1-10月國內(nèi)紡織服裝零售額為11126.4億元,累計(jì)同比增加10.2%,國內(nèi)紡服需求持 續(xù)改善。海外出口,當(dāng)前海外終端庫存仍未去化,疊加去年同期供應(yīng)鏈恢復(fù)、出口基數(shù)高的影響,按美元計(jì):2023年1- 10月,紡織服裝累計(jì)出口2457.1億美元,下降9.2%,其中紡織品出口1125.5億美元,下降9.8%,服裝出口1331.6億美元, 下降8.7%。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,以及出口的好轉(zhuǎn),未來有望恢復(fù)到5%年均需求增長水平。 03 滌綸長絲景氣度開始回升滌綸長絲行業(yè)開工率提升至近五年高位 行業(yè)開工率:根據(jù)卓創(chuàng)資訊,2023 年1-2月受下游需求不佳及春節(jié)影響,滌綸長絲行業(yè)階段性減產(chǎn),開工率一度跌至 50%以下。3 月以來滌綸長絲 開工快速回升,12月以來開工率達(dá) 88%,處于歷史較高水平。 滌綸長絲行業(yè)庫存持續(xù)去化,已回落到較低位置 行業(yè)庫存:庫存方面,在開工持續(xù)提升的同時,庫存持續(xù)去化,POY/FDY庫存分別由23年初的21.5/25.5天降至12月7日 的13.6/18.4天。滌綸行業(yè)在保持高開工的同時,庫存還能持續(xù)去化,未來具備補(bǔ)庫存的需求,而且滌綸長絲工廠庫存持 續(xù)下降,開工率也處在高位,未來滌綸長絲價格具備較強(qiáng)的價格上漲基礎(chǔ)。 滌綸長絲行業(yè)價差處在低位,未來有望持續(xù)回升 價差擴(kuò)大:在目前行業(yè)高開工率、低庫存情況下,疊加春節(jié)后下游需求旺季,下游企業(yè)一般會在春節(jié)前提前補(bǔ)庫存等方 面影響,行業(yè)景氣度將繼續(xù)回升,預(yù)計(jì)未來滌綸長絲價格有望繼續(xù)上漲,同時上游原料受油價回調(diào)影響有可能出現(xiàn)下跌, 因此價差有望繼續(xù)擴(kuò)大,行業(yè)盈利能力提升。 滌綸長絲行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善 根據(jù)化纖信息網(wǎng)預(yù)測,2023年滌綸長絲POY年均現(xiàn)金流在100元/噸左右,F(xiàn)DY年均現(xiàn)金流預(yù)計(jì)在270元/噸左右,隨著下 游紡織服裝國內(nèi)需求的逐步復(fù)蘇以及出口回暖,需求端有望進(jìn)一步改善,庫存進(jìn)一步去化,疊加供給端未來三年新增產(chǎn) 能較少,開工率又處在高位,未來滌綸長絲的現(xiàn)金流有望進(jìn)一步向上提升,預(yù)計(jì)2024年滌綸長絲POY現(xiàn)金流將提升至 150元/噸以上,滌綸長絲FDY將提升至300元/噸以上。 0 4 桐昆股份受益行業(yè)景氣度提升國 內(nèi) 滌 綸 長 絲 龍 頭 , 產(chǎn) 能 持 續(xù) 增 長 公司布局滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈,參股大煉化保障上游原料供應(yīng)。目前公司現(xiàn)具備800萬噸原油加工權(quán)益量(參股浙江石化 20%)、1020萬噸PTA、1000萬噸聚合以及1260萬噸滌綸長絲年生產(chǎn)加工能力,滌綸長絲產(chǎn)能產(chǎn)量居全球之首(公司 官網(wǎng)數(shù)據(jù)),滌綸長絲國內(nèi)市占率25%,未來仍有在建產(chǎn)能,預(yù)計(jì)未來公司滌綸長絲產(chǎn)能將達(dá)到1290萬噸以上。 滌綸長絲貢獻(xiàn)主要收入和利潤 滌綸長絲是公司主要收入和利潤來源。公司主要的經(jīng)營模式為購買PX生產(chǎn)PTA,并將自產(chǎn)和部分外購的PTA與MEG等作 為主要生產(chǎn)原料,生產(chǎn)出各類滌綸長絲產(chǎn)品迚行市場銷售。由于PTA主要自用,因此公司的收入和利潤基本都來自于滌 綸長絲。 參股浙石化持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益 公司參股浙江石化不但保障上游原料供應(yīng),也收獲了很好的投資收益。在國內(nèi)PX供應(yīng)緊張的情況下,公司通過參股浙江 石化,保證原料供應(yīng)數(shù)量及價格的穩(wěn)定性。同時,近三年浙江石化實(shí)現(xiàn)了非常好的盈利,公司也收獲了投資收益,公司 報(bào)告披露 2020 年至2022 年分別確認(rèn)浙石化的投資收益 22.3、44.5、12.11 億元,也成為了公司利潤的主要來源之一。 0 5 新鳳鳴業(yè)績彈性最大國 內(nèi) 滌 綸 長 絲 龍 頭 , 產(chǎn) 能 持 續(xù) 增 長 公司作為國內(nèi)第二大滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè),目前具有民用滌綸長絲產(chǎn)能776萬噸、滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸,以及500萬噸 PTA產(chǎn)能,為保障公司上游原材料PTA實(shí)現(xiàn)完全自給,公司 PTA擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也在持續(xù)推進(jìn)中,目前已規(guī)劃了540萬噸的 PTA 項(xiàng)目,預(yù)計(jì)到 2026 年上半年達(dá)產(chǎn),屆時公司將具備1040萬噸PTA產(chǎn)能。 滌綸長絲貢獻(xiàn)主要收入和利潤 滌綸長絲是公司主要收入和利潤來源。公司主要的經(jīng)營模式為購買PX生產(chǎn)PTA,并將自產(chǎn)和部分外購的PTA與MEG等作 為主要生產(chǎn)原料,生產(chǎn)出各類滌綸長絲產(chǎn)品迚行市場銷售。由于PTA主要自用,因此公司的收入和利潤基本都來自于滌 綸長絲。 滌綸長絲POY在公司收入和利潤中占主導(dǎo)地位 滌綸長絲業(yè)務(wù)構(gòu)成中,主要以POY和FDY為主。從三者的收入構(gòu)成中,POY、FDY和DTY的比例分別為6.4:2.3:1.3, 從三者的銷量構(gòu)成中,POY、FDY和DTY的比例分別為6.8:2.1:1.1,其中FDY和DTY占銷量的30%左右,相比桐昆股 份的滌綸長絲業(yè)務(wù)構(gòu)成,盈利能力較強(qiáng)的FDY和DTY新鳳鳴占比更高一些 。 公司受益滌綸長絲景氣度回升,業(yè)績彈性巨大 滌綸長絲景氣周期上行,公司盈利能力提升,業(yè)績彈性巨大。目前公司現(xiàn)具備776萬噸滌綸長絲產(chǎn)能,2024年預(yù)計(jì)仍有 36萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn),滌綸長絲(POY、DTY、FDY)價差每上漲100元/噸,公司毛利潤增厚8億元左右。 報(bào)告節(jié)選: |
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