擬議中的并購交易將令金隅股份獲得冀東控股股權(quán)。

    自4月5日以來,金隅股份就金隅股份、冀東集團和冀東水泥(000401.SZ,未覆蓋)之間的潛在交易發(fā)布了一系列公告。擬議中的交易即包括在集團層面與冀東集團股東之間的交易,也包括在上市公司層面與冀東水泥股東之間的交易。我們將擬議中的交易歸納為三個步驟,如果得以完成,則金隅股份將成為冀東集團的控股股東(直接持股55%)和冀東水泥的的控股股東(直接持股45.41%,通過冀東集團間接持股7.26%)。

    華北地區(qū)供應(yīng)集中度提高且需求強勁。

    在交易完成后,獲得金隅股份水泥資產(chǎn)注入的冀東水泥將成為中國第三大水泥生產(chǎn)企業(yè)(水泥熟料年產(chǎn)能達到1.05億噸),這意味著交易完成后華北和京津冀地區(qū)的供應(yīng)集中度均有所提高(冀東水泥在華北和京津冀的供應(yīng)占比將分別達到32%和57%)。除供應(yīng)之外,華北地區(qū)需求也保持穩(wěn)健,上半年9%的水泥需求增幅超過了中國其它地區(qū)。金隅股份和冀東水泥發(fā)布的業(yè)績快報均顯示,供需格局改善是推動二季度盈利環(huán)比提高的部分原因。

    將對金隅股份的財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生不利影響,但有望逐漸改善。

    從歷史數(shù)據(jù)的角度來看,將冀東集團財務(wù)數(shù)據(jù)與金隅股份并表后,金隅股份的盈利、杠桿率和財務(wù)成本將受到不利影響,因為冀東水泥在2015年和2016年一季度虧損嚴重。但是,我們看到冀東財務(wù)數(shù)據(jù)自2016年二季度以來有所改善,而且我們認為金隅股份將在長期內(nèi)從該交易中受益,因為華北地區(qū)供應(yīng)集中度提高將帶動合并水泥資產(chǎn)的盈利能力改善,不過,公司的主要盈利來源仍是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

    金隅股份:房地產(chǎn)業(yè)務(wù)強勁增長帶動上半年業(yè)績符合預(yù)期。

    金隅股份業(yè)績快報顯示,2016年上半年凈利潤有望同比增長60%-80%至人民幣16.8億-18.9億元。業(yè)績的強勁同比增速主要得益于房地產(chǎn)結(jié)算面積同比增長83%。上半年業(yè)績基本符合我們的2016年全年預(yù)測,但我們將盈利預(yù)測上調(diào)了1%/6%/6%,因為我們對于公司房地產(chǎn)領(lǐng)域執(zhí)行能力的信心進一步增強。為體現(xiàn)我們的最新盈利預(yù)測和行業(yè)估值倍數(shù),我們將金隅股份A/H股12個月目標(biāo)價格從人民幣4.85元/3.0港元上調(diào)至5.0元/3.2港元,并維持強力買入/買入建議。主要風(fēng)險:房地產(chǎn)結(jié)算面積和水泥價格不及預(yù)期。